水泥行業年內最艱難的時候已過。從近期的高頻數據來看，3月份以來水泥行業呈現出價格普跌與出貨加速的特征，符合我們對于疫情后第二個階段的判斷。

隨著國內疫情得到基本控制（同時海外回落沒有大的影響），從目前水泥出貨率數據（恢復速度）和庫容比數據（首次開始環比下降）來看，水泥行業最艱難的階段已經過去。從全國水泥均價來看，預計4月上旬能見底。

疫情沖擊是需求風險測試，水泥行業格局再經考驗，水泥價格韌性可期。

在悲觀假設下，2020全年水泥產量同比下滑4.54%，與2015年需求情況相類似；但不同的是價格表現，2015全年水泥價格中樞272元/噸，較2014年全年均價下滑20%；而2020年初在需求大幅下滑的情況下，價格穩定性依舊較好。

從美國、日本經驗看中國水泥中期需求特點。從總量來看，我們認為水泥行業未來幾年需求仍將處于平臺期。從美國和日本經驗來看，城鎮化率在75%以前，水泥需求都處于上升期；城鎮化率超過75%之后，水泥需求會有個較長的平臺期。目前中國的城鎮化率仍只有61%左右，處于美國1950年之前及日本1958年的水平；中國的城鎮化率可能存在統計偏低的情況。即使如此，參照美國和日本的經驗，行業需求未來幾年至少仍將處于平臺期，大幅下行風險很小。

從結構上，預計未來需求將向核心經濟區集中。從美國和日本城鎮化經驗來看，在成熟階段后都形成了大都市圈核心經濟區，美國11大都市圈和日本3大都市圈成為國內核心經濟區，也是水泥需求主要區域市場。參照國際經驗和中國未來城鎮化模式，我國核心區域人口聚集能力會更強、GDP占比會更高，水泥需求空間相對全國會更大。